债券投资近期机遇与挑战并存。一方面，财政部公布化债决策，再度提振信用债阛阓的心扉，城投债收益率渊博走低；另一方面，机构驱动照应利率债供给和汇率问题，股票分流效应仍存开云kaiyun.com，长债利领先下后上，10年期国债收益率曩昔一周累计下行1BP（基点）至2.09%。

近期数据露出，10月社零增速反弹至4.8%，家电、产物和汽车板块受战略相沿昭彰活跃度提高。但战略短期干预真空期，A股的“战略刺激往返”暂时停歇，降准预期驱动再度升温，这对债市意味着什么？年底若何主持债市行情？

对此，施罗德基金固定收益投资总监、基金司理单坤在罗致第一财经采访时示意，“债牛”仍在，但由于股债跷跷板效应加强，类似债券供给加多、年底资金面扰动的外部影响，更倾向于以短久期信用债打底，短端利率可能受益于11月底或12月可能出现的降准，而长债更易受到扰动。同期，在化债利好下，城投债“惜售”，优质的城投债仍存在配置价值，但计议到流动性问题和性价比，信用下千里并非优选。

短债打底、幸免过度信用下千里

财政部此前公布的化债决策再度提振信用债阛阓的心扉。第一财经采访资管机构债券投资东谈主士了解到，城投债出现“惜售”的情况，机构致使驱动“卷”好意思元城投债。但不同于客岁由非凡再融资债掀翻的城投债行情，这次机构并不敢盲目信用下千里，9月由股票分流带来的信用债大幅回撤的挑战仍存。

本年以来，新基金刊行范畴显赫回暖。Wind数据露出，适度三季度末，年内已成立870只新基金，狡计召募范畴达到8810.69亿元，而客岁同期新基金狡计召募范畴为7514.23亿元。其中，纯债型基金刊行数目为145只，召募范畴近3190亿元，占比42%。干预四季度，纯债型基金刊行热度不减，现在仍有近10只产品正在刊行。

面前的债市策略与前几个季度有所区别，比起压住长债博取成本利得，短久期、高质料成为要津词。

单坤对记者分析称，就投资组合而言，主要聚焦于中高级第信用债、利率债及存单等固定收益品种。8月时，阛阓对战略刺激的预期升温，9月战略刺激落地，这两个节点齐导致信用债出现较大的短期波动，这些波动给流动性带来挑战。现在阛阓已迟缓复原，机构进一步意志到信用债的风险核心是流动性，而非信用本人，因而在聘任投资观念时更倾向于有更高流动性和收益率的债券。

另别称保障资管的债券投资司理对记者示意：“8月驱动的信用债流动性风险照旧令阛阓较为警惕，面前存在债基器用化的趋势，甘愿子公司嗅觉到情况有变就会预先赎回债基，债基就不得不抛售信用债，这会加重信用债的流动性问题。”

投资策略的和解也随之而来。单坤示意，比起长债，面前相对更偏好二级成本债，因其流动性更强且收益率相对较高，相宜永恒持有。同期，为幸免流动性压力，投资者倾向于持有期限较短的城投债，即便收益率稍低，也能通过持有到期来回避阛阓流动性风险。

他也说起，信用债收益率后续进一步下行空间或相对有限，但核心逻辑是，在“维持性货币战略”下，资金核心上移概率有限，且信用债现在仍属于稀缺品种，其中城投债上半年净融资同比已由正转负，而化债战略加码，进一步利好中短期城投债。同期，新发基金范畴仍同比增长，关于信用债需求仍较大。

标普信评方面此前也对记者示意，这次化债战略愈加积极，更多着眼于所在永恒发展，用发展的状貌化解债务。同期，额度分派值得照应，或将对经济较阐述区域有更多的歪斜。绝顶是东部部分省份将提前化解收场隐性债务，在经济增长方面更多发力。比较之下，2023年于今刊行的特出1.7万亿元非凡再融资借主要来现象债率较高的省份，而东部经济大省刊行金额不大。

看股作念债、降准预期仍高

与上半年不同，其时阛阓需要照应的变量仅是经济数据和监管对长债的魄力，如今股市则是一个核心变量，8月驱动股债跷跷板效应渐渐强化。

预测畴昔，单坤示意，债券基金司理最为照应的是两大方面——风险偏好的变化（股市热度的变化），以及财政刺激战略的具体细节（影响债券供应量的变化）。

利好的极少在于，机构面前对年底降准的预期升温。9月24日的国新办会议上，央行提议一揽子战略，现在尚未落地的是“本年年内还将视阛阓流动性的情状，可能择机进一步下调进款准备金率0.25~0.5个百分点”。基于此，不少阛阓分析预期11月下半月将是降准的第一个技术节点。

单坤称，年末降准的相对较大，并且跨年资金面可能出现扰动，收益率攀升时或提供布局的契机。他也以为，计议到好意思联储仍有降息空间，中国国内经济基本面配置也需要货币战略宽松维持，仍有望看到国内货币战略进一步宽松，那么债券收益率弧线可能不会出现昭彰上移，而更有可能趋向牛陡，短端利率陆续下跌的笃信性相对更高。

此外，畴昔几年所在政府债务化解的核心狡计之一是保持利率褂讪，利率的高涨会无形中加多所在政府的付息成本。同期，所在政府债券的主要购买方是贸易银行，而非基金公司等阛阓主体。淌若畴昔中央通过刊行绝顶国债来补充贸易银行成本金，战略器用箱中的治安（如降息和降准）也倾向于为贸易银行腾挪更多资源，以维持其购买所在债。这些治安是鼓动所在债务化解的垂危一步。

不外，畴昔A股的变化照旧债券基金司理的最大照应点之一，股票的分流效应也让机构保持警惕。尤其是在本年国庆节前，上证综指一度冲破3600点，债市大幅和解，甘愿、债基脚临赎回，债基器用化的趋势也凸起了信用债流动性风险处分的垂危性。

10月事济数据昭彰回暖，也激励债券圈的照应。10月社零增速反弹至4.8%，家电、产物和汽车受以旧换新战略的相沿而昭彰好转，“双11”活动提前导致10月化妆品增速高达40.1%。10月地产销售数据有昭彰改善，11月事济高频数据露出，30城商品房销售面积看护正增长，一二三线城市销售均改善。11月乘用车销售延续改善趋势。

尽管如斯，房地产开工和投资增速分离从9月的-19.9%和-9.4%降至10月的-26.7%和-12.3%。新址齐备增速仍深陷负增长，10月为-20.1%，虽较9月的-31.4%有所回升。巨额机构以为，房地产的好转可能要不时至少3~6个月，开拓商才可能加多拿地、加多开工，不然仍将处于去库存阶段。因此，战略维持的不时至关垂危。

在这一布景下，中金公司示意，在经济基本面尚未证实拐点之前，短端、长端利率并不存在上升的风险。到来岁年底，斟酌一年期存单收益率可能降至1%~1.3%近邻，10年期国债收益率可能降至1.7%~1.9%近邻。

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周艾琳

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